Metade do lucro da Tesla vem da poluição alheia

Em 2025 a Tesla lucrou US$ 3,79 bilhões e faturou US$ 1,99 bilhão vendendo crédito regulatório, aquele papel que uma montadora que só faz carro elétrico acumula e revende para quem vende carro a combustão e precisa cumprir meta de emissão. Ou seja: o equivalente a 53% do lucro do ano saiu de uma linha de receita que não tem fábrica, não tem estoque e não tem concessionária. Nos oito anos somados, o crédito rendeu US$ 12,4 bilhões, contra US$ 42,8 bilhões de lucro líquido acumulado.

A curva virou em 2023. Naquele ano a Tesla lucrou US$ 15,0 bilhões, o recorde da série, e o crédito valia só 12% disso. O recorde tem asterisco: US$ 6,54 bilhões vieram de um efeito fiscal que não se repete, a reversão de uma provisão sobre créditos tributários diferidos no quarto trimestre. Sem ele, o lucro de 2023 ficaria perto de US$ 8,5 bilhões e o crédito, em 21%. De lá para cá o lucro caiu 75% pela conta cheia (55% sem o efeito fiscal), e o crédito subiu 11%. A proporção não cresceu porque a receita de crédito explodiu: ela bateu US$ 2,76 bilhões em 2024 e caiu 28% em 2025. Cresceu porque o resto encolheu. A receita de venda de veículos passou de US$ 78,5 bilhões em 2023 para US$ 65,8 bilhões em 2025.

Já tinha acontecido antes, e de forma mais extrema. Em 2020, o primeiro ano de lucro anual da história da Tesla, os créditos renderam US$ 1,58 bilhão contra um lucro de US$ 721 milhões: o lucro do ano que consagrou a ação cabia duas vezes na receita de crédito. O mercado tratou aquilo como fase de transição. Cinco anos depois, a fase voltou.

A diferença é que agora o comprador está sumindo. A lei orçamentária americana de julho de 2025 zerou as multas do programa federal de economia de combustível, que era o que obrigava as outras montadoras a comprar crédito da Tesla, e o abatimento de US$ 7.500 na compra de carro elétrico nos EUA acabou no fim de setembro. No próprio 10-K de 2025, ao explicar a queda de 28%, a Tesla escreve que essa lei restringiu programas de crédito regulatório ligados aos seus produtos. Para quem opera, a leitura é direta: o número que hoje equivale a metade do lucro da Tesla não depende de quantos carros ela vende, e sim de quantos carros sujos a lei ainda obriga os outros a compensar. Isso deixou de ser decisão da empresa.